京东(JD)：营收同比转负，但毛利率一直在悄悄爬

京东最新一个季度的营收同比增速是负2.9%。这是我写这个系列到现在，第一次在财报里看到营收同比真正下跌，不是”增速放缓”这种委婉说法，是实打实的负增长。我不打算绕开这件事，直接把它放在第一段说。

营收转负，但毛利率一直在悄悄爬

把最近五个季度的毛利率连起来看：16.0%、16.0%、16.0%、16.3%、16.6%，涨幅不大，但方向没变过，一直在爬。同期营收同比增速却是22.4%、14.9%、1.5%、4.9%、-2.9%，一路下滑直到转负。这组合说明京东在用”少做没有利润的生意”换”多留一点毛利”，电商自营这个模式本来就是薄利走量，现在走量这条路走不通了，公司在往利润率这条路上挪。

这个策略不算错，但有个前提：市场得愿意接受”规模换利润”这个交易，而不是单纯看营收增速这一个数字就给低分。目前看，市场对京东的定价确实更谨慎，这从市盈率就能看出来。

表格：数字摆一起看

指标	数值	备注
当前股价	26.78美元	52周区间 23.66–34.30美元
市盈率（TTM）	18.0倍	中概电商三家里居中
市盈率（远期）	7.3倍	明显低于TTM，市场预期利润会明显改善
市值	约360亿美元
股息率	3.76%	我们这个系列里目前最高的股息率
分析师评级	9位，77.8%买入	样本量较小
目标价均值	37.92美元	隐含涨幅约42%

3.76%的股息率，是我愿意多看它一眼的原因

低风险、不追高的框架下，一家营收增速转负但毛利率稳步改善、同时愿意分红的公司，跟那种纯靠故事撑估值的公司完全是两类资产。股息率3.76%不算惊艳，但在我写过的这些互联网公司里是最高的一个，至少说明管理层对现金流有信心，不是靠画饼度日。远期市盈率只有7.3倍，明显低于当前的18.0倍，说明市场也预期这个”规模换利润”的策略会在未来几个季度体现在数字上。

我没查到营收转负具体是哪个细分业务拖累的（是3C数码、商超百货还是物流），财报里的分部数据我没有逐项核对，所以不替这件事编一个具体原因，只能说这是我这篇留白的地方。

我会怎么配，接下来盯哪个数字

营收转负是真实的警讯，但毛利率持续改善、股息率又还算可以，这种”收缩但变健康”的组合，我愿意用小比例仓位参与，主要图它的分红和低估值，不指望它短期内股价有多大弹性。接下来盯的数字是营收同比增速：如果接下来两个季度能重新转正哪怕只有1%-2%，说明”规模换利润”的调整已经见底；如果继续往下掉到负5%以下，我会认为问题比单纯的策略调整更深，到时候会减仓观望。

以上内容仅为我个人的分析和观点，不构成投资建议。数据来自公司财报与我们数据库里的行情快照，其中同比趋势对比为我自己的计算。