Spotify(SPOT)：连续四个季度盈利，但利润幅度在收窄

一年多前，Spotify还是个”用户一大堆、账上却在亏钱”的典型互联网公司。现在它连续四个季度都是正的净利润，这个转变在流媒体这个苦生意里不算容易——这个行业版权成本高、用户切换平台的门槛又低，能稳定赚钱的公司没几个。

营收稳步涨，毛利率也在改善

最近五个季度营收从41.9亿涨到47.8亿美元，没有一个季度掉头向下；毛利率从31.6%涨到32.8%，涨了1.2个百分点。流媒体这门生意的毛利率天花板本来就不高，版税要付给唱片公司和词曲作者，这是行业结构决定的，不是Spotify管理层能单方面改变的，所以这1.2个百分点的进步，背后多半是提价和广告业务占比提升一起作用的结果。

转正之后，利润幅度其实在收窄

一年前（2025年第二季度），Spotify还亏损8600万美元。之后转正，2025年第四季度一度做到11.74亿美元净利润，但最近两个季度分别是7.21亿和5.45亿美元，是在往下走的。转正是真的，但”利润幅度正在收窄”这件事也是真的，两者不矛盾，只是媒体标题通常只写前半句。

表格：数字摆一起看

指标	数值	备注
当前股价	518.76美元	52周区间 405.00–673.16美元
市盈率（TTM）	29.7倍	历史波动区间参考意义有限（历史亏损年份太多）
市盈率（远期）	34.3倍	高于TTM，市场预期利润增速会放缓
市值	约1066亿美元
股息率	0%	不分红
分析师评级	24位，79.2%买入
目标价均值	612.59美元	隐含涨幅约18%

远期市盈率比TTM还高，跟我写Uber那篇遇到的情况一样——市场在两个行业里不约而同地给”增速见顶”定价，这不是巧合，是这一轮消费互联网公司普遍要面对的阶段性问题。

我会怎么配，接下来盯哪个数字

稳定盈利是真进步，但利润幅度在收窄是需要正视的信号，我不会现在重仓，会用小比例仓位观察。接下来盯的数字是净利润能不能止住收窄的趋势——如果连续两个季度环比回升，我会认为这是提价和广告收入兑现的开始，可以考虑加仓；如果继续往下掉到5亿美元以下，我会认为”稳定盈利”这个故事还没真正稳，继续观望。

以上内容仅为我个人的分析和观点，不构成投资建议。数据来自公司财报与我们数据库里的行情快照。