拼多多(PDD)：市盈率8.7倍，是我们系列里最便宜的一个

拼多多现在的市盈率（TTM）只有8.7倍，在我们这个系列写过的所有公司里是最低的一个，比阿里巴巴、京东都便宜一截。便宜股票我见得多了，大部分时候便宜是有原因的，这篇我想把这个原因挖出来，而不是看到个位数市盈率就直接喊”低估”。

便宜的原因：增长在放缓，毛利率在下滑

最近五个季度营收同比增速：7.1%、9.0%、12.0%、11.0%、8.1%——先加速再减速，最新一季明显掉下来了。毛利率也从去年同期的57.4%掉到56.3%，跌了1.1个百分点，不算暴跌，但方向不对。电商这个赛道这几年打得很凶，拼多多靠”百亿补贴”杀出来的打法，现在也到了要为增长继续让利的阶段。

跟同行放一起比，便宜得有点突出

把中概电商三家的市盈率（TTM）放一起看：拼多多8.7倍，京东17.8倍，阿里巴巴24.6倍。拼多多比另外两家便宜了一半还多，这种差距不是靠”市场不懂它”就能解释的，更可能是市场在给它的国际业务（Temu）面对的关税和监管不确定性定价——这部分我没有查到足够具体的数据能写进这篇文章，只能老实说这是我判断里的一个盲区。

表格：数字摆一起看

指标	数值	备注
当前股价	81.39美元	52周区间 71.94–139.41美元，离高点差很远
市盈率（TTM）	8.7倍	中概电商三家里最低
市盈率（远期）	7.8倍	市场预期增长继续放缓
市值	约1159亿美元
股息率	0%	不分红
分析师评级	13位，46.2%买入	买入比例明显低于其他文章写过的公司，分歧大
目标价均值	114.20美元	隐含涨幅约40%

46.2%的买入评级比例，是我们这个系列写到现在最低的一次——分析师群体对它的分歧，比对其他任何一家都大，这本身就该让人多一分谨慎，而不是觉得”这么便宜肯定有人抄底”。

便宜不等于低风险，这是我想强调的

我这个系列的原则是低风险、不追高，但”便宜”和”低风险”不是一回事——一只股票可以便宜到个位数市盈率，同时风险一点不低，因为它面对的不确定性（国际业务的政策环境、国内补贴战的持续性）本身就很大，低估值只是对这些不确定性的补偿，不是安全垫。把”便宜”当成”安全”来理解，是我见过最常见的判断错误之一。

我现在不碰，但会盯哪个数字

增速在放缓、毛利率在下滑、分析师分歧又大，这三条叠在一起，我不会因为估值便宜就现在进场。接下来盯的数字是毛利率：如果能止跌回升到57%以上，说明补贴战在降温，到时候会重新评估；如果继续往55%以下探，我会认为这不是周期性放缓，是结构性的竞争压力，到时候会彻底从观察名单里划掉，而不是一直等”便宜到底部”。

以上内容仅为我个人的分析和观点，不构成投资建议。数据来自公司财报与我们数据库里的行情快照，其中同比对比、同行市盈率对比为我自己的计算。