阿里巴巴(BABA)：营收在涨，但我没打算追

阿里巴巴这个季度营收涨了8.6%，净利润却同比跌了超过75%。你要是只扫一眼新闻标题，会以为这是两份完全不相关的财报贴在了一起。这篇我想把这两件事分开讲清楚，而不是挑一个对我论点有利的数字就开写。

先说结论：我不觉得现在是追阿里巴巴的时候，不是因为它不好，是因为增长的”质量”这一年在往下走，价格却没有同步变便宜。

营收在涨，但毛利率是另一回事

最近五个季度营收同比增速是1.8%、4.8%、1.7%、2.9%、8.6%，最新一季确实明显提速，这是好消息。坏消息是毛利率没跟上：去年同期41.2%，最新一季掉到38.2%，跌了7.2个百分点。营收加速、毛利率下滑同时发生，通常意味着公司在用让利换增长——电商这个生意里，这个动作我见过太多次，有时候是良性竞争，有时候是没别的办法只能卷。

净利润那个腰斩还不止的数字，我没有把它当成经营恶化的证据——阿里巴巴账上有一大堆股权投资，公允价值变动每个季度都会把净利润搅得忽高忽低，我没有逐项拆开这笔账，所以不拿这单季数字说事，只认毛利率这条更干净的线。这是我这篇里承认”没查清楚”的地方，写出来比装作自己全懂更诚实。

估值不算便宜，这是我犹豫的主因

当前市盈率（TTM）24.6倍，自身历史均值25.4倍，区间大致8.4到42.4倍，分位数71.4%——处在历史偏贵的一侧。注意这个历史区间本身就被过去几年股价大幅回撤压低过，所以”71.4%分位”不是说它现在有多疯狂贵，而是说它已经不便宜了，尤其是在毛利率还在下滑的背景下，这两件事叠在一起我不觉得现在值得抢。

表格：数字摆在这，你自己也判断一下

指标	数值	备注
当前股价	108.57美元	52周区间 91.99–180.84美元，离高点还差不少
市盈率（TTM）	24.6倍	自身历史分位数71.4%，偏贵一侧
市盈率（远期）	18.0倍	市场预期利润会修复
市值	约2701亿美元
股息率	0.97%	聊胜于无
分析师评级	12位，100%买入	整齐划一，我照例打折看
目标价均值	191.74美元	隐含涨幅约77%，这个数我不信满

目标价隐含77%的涨幅，这个数字好看到有点假——12位分析师全部给买入评级的时候，目标价这东西基本就是”大家都看多，所以往上调”的自我强化产物，我不会拿它当决策依据，放在表里只是让你知道市场共识长什么样。

反过来想：如果我判断错了会怎样

我这篇的判断是”现在不追”，最可能让这个判断显得保守过头的情形是：电商让利只是阶段性的促销节奏，云计算和国际业务的增长足够快，很快就能把整体毛利率拉回来。如果接下来两个季度毛利率止跌回升，同时营收增速保持在8%以上，那我这篇”再等等”的判断就该被推翻，这点我愿意先说清楚。

我现在不买，但会盯哪个数字

低风险不追高的原则下，增长质量在变差、估值又不便宜的组合，我宁可错过也不会现在进场。接下来我盯的数字很明确：毛利率如果连续两个季度止跌，我会重新考虑；如果继续往下探到35%以下，那说明让利已经变成了常态化竞争手段，这篇”再等等”就该升级成”暂时不碰”。

以上内容仅为我个人的分析和观点，不构成投资建议。数据来自公司财报与我们数据库里的行情快照，其中同比对比、历史分位、隐含涨幅为我自己的计算。